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如果从营收上看，红星还是当之无愧的老大，2022年三季度报显示，红星美凯龙前三季度营收104.84亿，仍领先于94.29亿的居然之家，更不要说仅是区域龙头卖场的富森美了。

然而，仔细观察不难发现，前三季度营收仅下滑了7.67%的红星，同期归母净利润竟然下滑了36.17%，仅有13.18亿，比居然之家前三季度的15.35亿还要低2亿多。并且，红星的营业总成本比去年前三季度也并没有增加。

母公司“红星美凯龙控股集团”（以下简称“红星控股”）的资金问题已经很严峻了。

此前普标之所以要下调红星美凯龙的评级，是因为标普认为，随着未来两年现金减少和高潜在债务到期，母公司“红星控股”的流动性风险已增加。

而就在前不久，“红星控股”又宣称对发行总额25亿元的“20红星05”展期。

给地产业务输血了那么多年，又在2020疫情初年支撑红星地产大举逆市拿地，弄得债台高垒的“红星控股”，即使在去年以40亿向远洋系卖出红星地产70%的股份，也难在短期内得到喘息。

而据地产媒体报道，面对2022年-2023年上半年到期的超过80亿的境内债券，现金不足的“红星控股”却并没能在预期期限内拿到远洋系的这笔救急款项，双方似乎还有对簿公堂的可能。

覆巢之下，安有完卵。

母公司“红星控股”的问题与红星美凯龙息息相关，何况，红星美凯龙截止2022年前三季度总负债759.77亿，虽然比之2021年末的776.56亿已有所回落，但依然高居家居行业上市公司榜首。

财报显示，截止2022年上半年，红星家装相关服务及商品销售业务营收同比下降56.3%，委管卖场业务较上年同期下降 22.7%，其他所有业务比上年同期也都是下滑的，只有自营卖场业务同比上升6.0%，在总营收中占比达到59.7%。这让红星如何能割舍自营卖场。而持续扩建自营卖场，落地超级百MALL及店态升级打造十大品类馆等等，哪一项不需要资金。

缺少流量的家居卖场在装企渠道的竞争中本身已经很难，疫情期想保住营收不大幅下滑就更难，哪还能指望地主家再有余粮呢？纵使近期，手上货币现金能够覆盖短期借款，未来也很难支撑抢占时机，加速布局所需要的资金。而不赚钱，就要借债，可红星负债已经这么高了，再借，致使资产负债率持续升高的话，又将陷入另一个泥潭。

要发展，还是断臂求生？

红星美凯龙的难，业内差不多都看在眼里了。

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那么居然之家会抓住时机反超吗？2021年，居然之家营收达到了近年来的峰值，虽然还没能超越同年度的红星，但是在该年净利润这一项上，已经反超。2021年23.25亿的归母净利润，同比上升71.36%，太亮眼。且2021年似乎成为了一个分水岭，此前居然的归母净利润一直是低于红星的，但是自去年底以来，2022年上半年，居然归母净利润10.5亿，同期红星只有10.25亿，截止前三季度，仍是居然领先。

但是居然之家当下状态真能称得上好吗？

截止2021年年底居然之家总负债为359.7亿元，同比2020年的188.7亿，增长了90%，资产负债率为63.99%。到了2022年上半年，资产负债率仍为63.1%，而红星美凯龙在2020年总负债到达804.5亿峰值的时候，资产负债率为61.16%，还低于居然之家近期状态，到了2021年，就已经控制回了60%以下。而一般情况下，资产负债率保持在40%~60%，属于较合适的健康状态。

虽然说，2022年前三季度，居然之家56.29亿的货币资金，完全覆盖短期借款与一年内到期的非流动负债合计金额38.53亿，但从发展态势来看，居然无疑也是需要更多资金的。

此前，居然之家公开表示，“2022年计划开店50-60家，加速渠道下沉，争取在县级城市开店占新开店一半以上。”且“未来3-5年内将在全国选择100个人口不低于30万、经济相对活跃的县级城市投资建设100座家居生活MALL；在全国1000个乡镇投资建设1000家中商超市和生活便利店。”

而截止今年上半年，卖场门店较2021年底仅新增6个，拥有的各类超市还减少了5家。第三季度，湖北、河南、 天津、四川、重庆、内蒙古、海南、甘肃等疫情严重省份更受影响临时闭店。四季度疫情更严重的情况下，状态可想而知。

算起来，今年已经是居然之家三年对赌的最后一年，虽然2019年和延期后的2021年，居然分别以12.98亿和25.07亿的扣非归母净利润完成了前两年的业绩承诺，但2022年，已知上半年居然扣非净利润10.92亿，第三季度5.36亿，也就是前三季度合计16.28亿，距离第三年扣非净利润不低于27.19亿的目标，还差10.91亿，如果不再因疫情延期，要在第四季度内完这个业绩的可能性极低。

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作为区域性家居卖场的标杆，富森美一直以稳步发展著称。在2022年上半年，居然、红星营收都下滑的情况下，富森美都还是增长的。

但到了第三季度，受成都地区高温限电及疫情影响、加上扶持商户减免租金等，富森美营收、归母净利润也双双下滑。同时，由于在建工程增加，资产负债率也相应上升。但即便上升，富森美2022年三季度报中，资产负债率也只有14.39%，比起高负债的红星、居然，资金状况可以说是太健康了。

虽然体量远远无法与全国布局的连锁卖场抗衡，但是富森美扎扎实实做好一地，再稳步扩店的发展模式值得红星、居然们反思。这与“难走出去”的装修公司近年的扩张思路类似，但零售模式与整装模型不同，装企面对的复杂管理能力的复制和对本地化团队的依赖，不会是零售卖场的桎梏。在本轮势将改写全产业格局的的零售渠道竞争中，富森美如果不适当调整步伐很可能错失布局时机。即便只想守江山，也未必容易，前不久贝壳美家就已超大店形态杀入成都，岚庭、圣都等装企也陆续进驻重庆，接下来四川、重庆两省的装修零售角逐也将变得更加激烈。

然而，富森美能够以良好的资金状态保持稳步发展，其中一个原因是得益于早年在成都核心地带低成本拿地，较早占据了区位优势，继而深耕多年。一旦要向更多地区扩张，同样面临资金需求问题。